塘沽股票怎莫开户大秦铁路:改革慢行凸显中长期投资价值 推荐评级

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  第一,铁路改革慢行,运能释放为先

  任何一个行业的改革都塘沽股票怎莫开户不是自己主导的,从铁道塘沽股票怎莫开户部出发肯定是不愿意放弃垄断权的,所以改革只有通过政府自上而下的推行。此次铁路改革旨在理顺铁道部和各个铁路局的管理权限,基本思路是:政企分开,打破垄断,引入竞争;就是把一部分权利还给铁路局,形成市场经营主体。

  铁路改革势在必行,但到目前为止还没哪个更好的方案出台,每个方案都有严重缺陷,全路改革会议从3月一直延后至6月。铁路向来是收支两条线,成本比较真实,但运输收入清算不清晰,均交由铁道部统一分配,比如太原塘沽股票怎莫开户-广州途径7-8个铁路局,每个铁路局的付出很清楚,但收入不透明。当初之所以拿大秦和广深铁路(601333)做改革是因为这两条都是尽头线,比较好算,太原就是纯粹的装车,但像北京那样的中间线,基本都呈交叉状,要算明白有多少钱是自己的就很困难,所以当前各铁路局首先需要把资产理顺。

  诚然,铁道部当前政企不分的体系缺陷很大,但优势也很大,一是提升谈判过程中的议价能力,国外企业像西门子和通用要进中国铁路市场必须和铁道部谈、和南北车合作;二是建设能力强,铁道部资产负债率攀升至58%,但银行依然肯贷款,原因就在于铁道部依靠的是国家,但若成立公司的话,谁都没有办法支撑这么大的铁路建设投资,像大西高铁1000-1200亿元总投资,而且初期还看不到效益,银行不会给贷款;三是通过铁道部保持高度集中统一的安排和调度,才能满足国民经济发展所急需的产品运输,提高整体运输效率。所以,铁路究竟怎么改、改到什么程度还是需要研究的事,尤其铁路是大工业产物,300公里以上的运输才能出效益,小规模的放权意义不大,从铁道部此次主塘沽股票怎莫开户动驱动的放权改革,规避主体化的图定客货列车运营权,而只选择新开线路所透露出的不充分决心来看,改革还有很长的路要走。

  铁路改革塘沽股票怎莫开户固然要往前走,但当前核心问题是解决铁路运能,因为高度发达的铁路网是实现中西部发展、承接沿海经济向内陆转移的前提,而且运能的提升也能增加铁路客货盈利能力,所以铁路将保持适度超前发展,未来五年2.8万亿元铁路建设投资的拉动效应将非常明显。

  第二,今年大秦线争取实现4.5亿吨运量,运价上调需看CPI走势

  公司拥有和谐号机车400台和货车3万多辆,24小时不停开行,日行99对列车,间隔时间10-15分钟,机车周转时间1.25天。先进的自动化装卸作业令装满一节车煤炭的时间仅需56秒,以这样的速度装满2万吨的整列可以把时间缩短在100分钟内。装车过程是煤炭从洗煤厂通过皮带直接抵达装车点,装车点有一个缓冲仓一个定量仓,缓冲仓大概有300吨的量,定量仓是100吨的量,通过定量仓往位于定量仓下面的列车车皮里装煤,之后在湖东站编组,通过大秦线直接运到秦皇岛港。公司每年4月和9月大秦铁路(601006)都会进行例行的铁路检修(开天窗),分别为30天和15天,平时每月日常检修3天,检修期间,从上午6-9点,大秦铁路列车停开。大秦铁路非天窗的日均运量约130万吨,天窗期的日均运量约100万吨。今年,通过增开2万吨列车,可以实现全年4.4-4.5亿吨运量水平。

  铁路是否调价由发改委说了算,短期受CPI上行压力影响,提价预期不强,待物价稳定后,不排除国铁货物运价和电气化附加费上调可能。

  第三,多经业务短期贡献有限

  大秦铁路的核心竞争优势是重载运输,如果放弃核心竞争优势去做地产、贸易、物流和旅游只能产生边际效应。而且多经业务只有在资源、人才和技术储备都允许的情况下才可以做。其实每个铁路局都有上百家多经企业,太原铁路局也不例外,煤炭贸易和旅游公司全有,只不过没装进大秦。下一阶段,大秦铁路将致力于拓展主业衍生服务,实现从“站对站”到“门对门”的全程物流模式,预计将提供一定的业绩增量,但短期对主业影响不大。

  第四,大秦铁路将成为西北和华北地区的融资平台

  铁道部融资平台中,大秦铁路将作为西北和华北地区的整合者。由于盛部长刚上台不久还没到讨论收购方案的阶段,而就市场对于收购后对公司盈利减弱的担忧,我们认为通过低价收购和既有线运能提升,可以资产收购对业绩的增厚。

  第五,低估值+高分红+中长期增长空间较大,维持“推荐”评级

  短期来看,大秦铁路的主要特点是高安全边际和高分红,公司2011年PE不足10倍;2010年每股现金分红3毛5(分红在即),对应股息率3.74%(税后),2011年分红收益率有望提升至5%。中长期来看,在高铁基本建成后改革将变得日趋重要,因为如何使线路营运赚钱、如何提高内部效益届时都要通过改革来解决,这不是技术和速度能够解决的。

  所以即使改革进度缓慢,但未来政企分开的推进和深化将不断把铁路推向新高峰,驱动铁路行业估值提升。考虑到大秦铁路提价预期、多经业务的壮大、外延式扩张与朔黄铁路3.5亿吨扩能,我们认为公司的中长期投资价值显著,维持“推荐”评级。

  机构来源:长江证券